摘要：回顾第一季度，国内商品期货价格普遍上涨。其中沪镍领涨43.2％，焦煤紧随其后上涨42.97％，焦炭34.12％。下面让我们一起回顾下一季度国内商品期货市场的具体表现：有色镍2022年一季度沪镍整体运行过程可以分为三个阶段，第一个阶段是从14...
回顾第一季度，国内商品期货价格普遍上涨。其中沪镍领涨43.2％，焦煤紧随其后上涨42.97％，焦炭34.12％。
下面让我们一起回顾下一季度国内商品期货市场的具体表现：
有色
镍
2022年一季度沪镍整体运行过程可以分为三个阶段，第一个阶段是从14万附近运行至18万，在此期间LME逼仓初露头角，库存持续下跌，LME3M升水从100美金升至400美金，注销仓单占比一度升至55％以上，国内现货库存持续下降，镍板、镍豆升水持续走升；第二个阶段长时间的18万附近盘整，外盘也是在此期间积蓄力量，升水持续高位运行，注销仓单占比维持高位，内外比值逐渐脱离合理区间；第三个阶段是18万一跃飞升至28万，俄乌战争作为导火索引发市场对于纯镍供应的担忧，市场情绪配合基本面状况，LME镍市出现了空前的“多逼空”事件，LME更是前所未有的通过“拉闸”、“倒带”、“设置涨跌停板”等操作来解决这次载入期货交易历史的事件。而后，国内外盘面镍价日内暴涨暴跌，波幅变大，市场产生畏惧，参与程度降低，日内成交以及持仓均大幅下降。目前镍价高位回落至22万附近，国内现货成交依旧处于停滞状态，内外比值仍有待进一步修复。
铜
一季度，铜价整体呈震荡上涨走势，期间短暂上冲到过77000一线，受油价暴涨、伦镍挤仓等影响，但整体看，铜价仍未脱离过去大半年的震荡整理区间。1-2月份，能源紧张使得欧洲天然气价格居高不下，铝、锌等冶炼厂部分减产，供应忧虑加之铜低库存，铜价有所表现。2月份低至今，俄乌冲突以及美联储加息扰动市场，欧美制裁俄罗斯，原油大涨，通胀预期抬升，伦镍极端挤仓，铜价快速上涨，随后疫情压制下的消费疲弱以及美联储加息预期限制了铜价进一步上行。国内需求表现偏弱，高价格有压制，宽信用和稳增长政策还未明显起效，再加之疫情扩散，压制需求端。内外盘上，外盘强于内盘，主要是库存走向不同，期间一度出现极端的负价差，国内出口至海外平抑了极端价差。
铝
一季度氧化铝价格呈现海内外冰火两重天的局面，春节前夕国内氧化铝在结束备货后缺乏买方市场的支撑，价格从3300元/吨跌至3000元/吨。海外氧化铝价格却一路高涨从345美元/吨涨至525美元/吨，乌克兰氧化铝的减产以及澳大利亚对俄罗斯的制裁，是的俄铝原料供应紧张，海外氧化铝价格上涨，中国氧化铝出口市场打开并销往俄罗斯及中东地区，出口市场开启后国内氧化铝价格止跌。
锌
一季度海外俄乌冲突逐战火持续，北溪二号“凉凉”导致欧洲供气问题的不确定性仍存，天然气紧缺驱使欧洲电价高涨，欧洲炼厂产量恢复仍不可期待。而海外消费的韧性支持lme库存去库，推动伦锌处于强势震荡走势。另外由于国内春节后消费受疫情、冬奥会、残奥会、两会的环保限制而持续低迷，锌锭库存在3月之前呈现超预期累积，沪锌处于相对偏弱的走势，沪伦比值持续走低，内弱外强格局明显。3月中旬之后，受下游企业长单和刚需采买，加之基建逐步开始带动需求恢复，国内锌锭库存又提前出现去化，国内锌价进一步延续强势走势。
原油
一季度受地缘局势和供需紧张影响，国际油价大幅上行。1月国际油价整体呈现上涨态势，核心利好为：供弱需强格局延续，市场看涨情绪不减，叠加地缘局势趋紧氛围，国际油价升至七年多以来的新高。2月国际油价整体呈现上涨态势，核心利好为：乌克兰问题紧张程度有增无减，市场担忧局势恶化或带来供应险。3月国际原油价格呈现先涨后跌态势、但均价明显上涨，主要受西方多国对俄罗斯施加制裁，供应风险忧虑延续，提振油价，但俄乌谈判再次释放积极信号，地缘紧张气氛有所缓 和，抑制油价涨势。
黑链
钢材
2021年下半年建筑需求持续转差，房地产形成明显拖累，全国性缺资金的问题更是突出。11月公布的1-10月房地产新开工累计增速回落到了-7.7％，过差的需求数据一方面引发了对现实的担忧，另一方面密集的稳增长表态也形成了未来强烈的政策刺激预期。并且，尽管按照10月的粗钢产量平推已经能顺利完成全年压产的目标，行政减产压力不再，但由于需求差、订单不足，11月生铁、粗钢及钢材的产量都未出现显著回升，二者叠加，钢材价格在11月中下旬率先见到了政策底，呈现震荡上行格局。
2022年2月底，俄乌冲突事件导致热卷出口需求激增，由热卷价格上涨带动了整个黑色系上涨，并且边缘政治问题引发全球能源危机进一步加深，在国内碳元素持续去库的背景下，煤炭价格高涨，成本支撑明显，全年5.5％的经济增速目标也再次强化了远强于近的预期，黑色品种整体呈现反套格局，内外需的差异使得热卷表现强于螺纹。未来的核心关注点集中在4月需求兑现力度上，即疫情结束后国内终端需求回补力度，以及海外需求持续性力度。
铁矿石
数据上，1-3月45港平均到港量2193万吨，同比去年下降3.6％；日均生铁产量215万吨/天，同比去年下降11.1％；港口库存15389万吨，较年初下降87万吨。2022年1季度铁矿石主要矛盾交易路径是限产放松-冬奥会限产加严-复产预期-补库预期，价格上出现了区间抬升并不断突破新高的情况。其中1月份低估值+强预期上涨较流畅，2月份年后价格跟随成材第一轮冲高，随着需求现实弱化，负反馈下跌，进入3月俄乌战争爆发+疫情反复，市场不确定性因素增多，随着远月市场预期的不断强化，铁矿石率先修复弱势估值，出现大幅上涨并带动黑色品种再一次冲高。
煤焦
一季度煤焦盘面震荡上行。年初钢厂复产超预期，钢厂、焦化补库力度较大，焦炭提涨4轮，盘面提前反映此轮上涨后出现阶段性回调。2月春节叠加冬奥会期间下游需求减弱，同时煤矿放假时间较短，焦煤现货承压走弱，焦炭提降2轮，但盘面在宏观政策及复产预期下走强，涨势不减。2月中下旬冬奥会限产结束，焦钢企业陆续复产，但蒙煤通关持续低位，俄乌冲突爆发叠加澳洲天气、洪水因素导致煤价暴涨，内外价差倒挂严重，海运煤进口下滑，国内焦煤持续去库且处于历史偏低水平，焦煤现货价格回涨，焦炭进入提涨周期，期现共振。3月全国各地疫情快速蔓延，终端需求压制，两会结束后复产不及预期，盘面出现回调，中下旬唐山疫情爆发，钢厂限产范围扩大，然而盘面在复产补库预期下继续探涨，焦炭突破3月初以来高点。随着唐山疫情管控逐渐放开及钢材消费旺季到来，现货补库情绪高涨，焦煤供应紧缺的问题难以缓解。
硅铁
一季度主产区未执行能耗政策，在高利润刺激下产量持续提升，需求端钢厂受政策限产需求不足，在全球能源价格抬升下出口增加，金属镁产量创新高下补充钢厂的减量，在库存累库不及预期和陕西兰炭有升级改造和环保停产影响背景下，硅铁生产利润和产量持续上行。
锰硅
一季度初钢厂受“冬奥会”和“两会”影响产量恢复较慢，锰硅未受政策影响产量持续增长，显性库存累积加速，在“高库存、高产量、低利润”格局下，叠加锰矿去库高品氧化矿结构性短缺价格呈现快速拉涨，盘面整体走成本抬升压缩锰硅利润为主逻辑。
化工
甲醇
一季度甲醇价格整体震荡上行。1月份，受原油大涨带动，煤价回升，甲醇煤制成本上涨，加之甲醇自身的供需回暖，春节前下游备货需求旺盛，支撑价格偏强运行。春节后，由于假期外盘原油价格上涨幅度较大，甲醇开盘补涨，但随后高位回落，主要受国内煤炭政策性限价影响，成本下陷。冬奥会后，俄乌战争爆发，甲醇的主要矛盾转向了地缘冲突，整体走势开始紧跟原油价格运行，加之下游传统需求冬奥会后超预期恢复，上游甲醇企业后期有春季检修预期，因此供需预期也整体向好。3月中旬后，俄乌冲突日趋缓和，油价冲高回落，加之国内受疫情影响需求弱化，进口量逐渐提升，春检兑现缓慢且整体规模不及往年，因此甲醇预期转向累库，价格开始高位承压。
PTA
一季度PTA趋势上跟随原油运行，一月份随原油以及部分装置检修价格震荡上扬，二月下旬，俄乌局势动荡导致原油暴涨，PTA重心跟随，3月份随着原油巨幅波动PTA价格震荡运行。整体上由于原油强势，PTA加工差逐步压缩，3月份甚至出现负加工差的历史罕见现象。
MEG
一季度整体呈现震荡运行，由于整体供需格局依然是过剩，价格重心并未跟随原油抬升，导致油制亦出现了巨大的亏损，而由于煤价未出现大幅上涨，国内煤制利润出现了一定程度的修复。亏损导致国内外油制负荷正出现一定的收缩。
PF
价格方面亦是跟随原油等成本有所抬升，但2月份以来，由于下游需求乏力，期价格重心持稳，在成本不断强势攀升背景下其利润亦是持续走低，近期亦倒逼一定的减产。
总体上看，聚酯整条产业链都在经历高成本支撑，低需求抑制，各环节亏损的境地，自下而上倒逼各环节正经历减产。
苯乙烯
一季度主要受成本端（原油）影响，自身基本面呈现供减需弱库存从高位逐渐下滑的局面。非一体化理论亏损成为常态，需求端下游加工利润持续压缩，成品库存仍在偏高水平，目前的需求背景不具备趋势性行情的条件，苯乙烯单边主要看供应与成本的波动。
塑料/PP
一季度整体是成本推涨与供需偏弱的矛盾。由于上游原油丙烷的强势（煤炭先强后弱）导致油制一体化路线与丙烷路线均亏损，生产负荷降低。需求端多是按需采购，投机备货意愿弱，下游成品去库不佳，3月份多地疫情爆发也使得需求再度走弱。外强内弱，虽然有一定的出口量，然社会库存仍累至中等偏高水平，聚烯烃单边价格跟随原油波动。
PVC
一季度价格价格重心抬升后，维持震荡格局；供应看，逐步抬升，产量略高于预期；出口看，外盘价格开启，出口窗口一直打开，出口量稳定，略超预期；PVC除了作为非金属建材品种外，软制品占比逐步提升，也近半壁江山，消费端表现尚好，在地产景气度下行周期，PVC需求并未明显下滑，整体需求略超预期；PVC供需略超预期，维持平衡状态；成本看，电石经过去年的能耗双控，今年相对平稳，成本端影响不大；后期关注供需驱动变化。
纯碱
一季度纯碱整体重心抬升，符合预期；1月份价格底部反弹，一是成本支撑，二是需求改善预期，三是跟随1月到2月上旬的玻璃下游补库，产业链的价格上行；一季度纯碱供给高位，但轻碱需求偏弱，重碱需求平稳，价格超预期上涨仍是延续光伏需求预期；05合约上涨到近3200价格后，也出现了较大幅度的回调；后期纯碱仍维持相对高利润+需求预期的逻辑
尿素
一季度国内尿素市场整体呈现震荡上行趋势，波动较为剧烈。供应方面，元旦过后国内尿素日产量开始逐步回升，整体保持在15-16万吨波动，同比偏高运行；工农需求保持刚需采购，淡储及首次提出的夏储肥锁定了部分流动性，国内疫情多点发生对物流造成负面影响，2月底俄乌冲突爆发，导致全球化肥紧缺价格上扬，国内施行的出口法检制度使得内外市场失去联动，上游工厂库存同比低位运行，造成尿素价格震荡偏强的走势。
农产品
白糖
一季度是我国食糖生产旺季需求淡季，国内市场新糖供应偏宽松，需求在疫情和淡季背景下表现一般，郑糖在5650-5850区间内窄幅整理至今。
棉花
上游的高成本和下游的弱预期矛盾一季度达到了高峰，郑棉一度突破了两万二的高位，此后需求表现一直不佳，但上游高成本持续维持高位，终端利润亏损扩大，外部订单需求表现不佳，上下游割裂持续，郑棉价格在两万至两万二之间整理中。
鸡蛋
受饲料高价影响，蛋鸡养殖盈利较少，产能长期低位徘徊，现货底部支撑效应明显。22年初期在疫情及产能回升预期下，各环节库存维持低位，春节期间库存积累也较少，二季度库存压力较小。蛋价表现强于预期，淘鸡价格处于正常价格水平，市场淘汰情绪减弱，淘鸡鸡龄持续高位，21年整体补栏情况好于20年，但增长率不高，新开产蛋鸡量有限。另外，春节后饲料高成本逐步传导到鸡蛋成本端，对后期补栏热情有一定程度影响。
生猪
22年一季度生猪表现为供需两弱。在市场悲观预期下，春节前有提前出栏动作，节后可出栏量有一定程度减少，出栏体重持续下滑，目前体重为近三年同期低点，处于非瘟前正常水平，继续下行空间有限，二季度体重有小幅回升可能，体重进入季节性波动趋势。受21年亏损行情影响，养殖端不断收缩产能，二季度后出栏有持续减少预期。另外，公共卫生事件发酵导致一季度需求更加惨淡，随着疫情后期缓解，需求有小幅好转预期。
红枣
21/22年产量同比减少30-40％左右，收购价格抬升，成品枣销售价格也随之上涨。本就处在后疫情时代，高价格再次抑制了需求，下游需求较正常年份减少50％左右，红枣销售速度很慢，且下游不接受高价格红枣，只消化价格相对便宜的三四级红枣，逐个品级消化。期货市场情绪也由收购季的看好后市演变成担忧，情绪低迷，春节后现货进入传统淡季，期货价格也在不断向下调整。后市是否能止跌返涨需要关注现货走货及价格变动情况。
苹果
供应方面21/22年度有所减产，且果品质量比较差，需求相对前两年要恢复一些，库存消化速度比去年快，但整体供需相对平衡，贸易商对后市苹果价格比较看好，且苹果质量较差，商品率低，交割成本抬升，期货表现上比较强势，主力合约最高冲至10666元/吨。后市能否继续冲高需要关注库存走货情况和价格情况。
本文源自一德菁英汇
