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今天打算跟大家分享下最近市场最热的主线，煤炭行业。

这只在2020年3月初新发的版块ETF指数，已经实现了140%的涨幅；

在今年更是成为了国内首支翻倍的ETF，可以说，买到就是赚到。

再看整个市场的情绪，对于煤炭版块已经是达到了很热烈的程度，堪比上半年的新能源和光伏行情；基本上，没上车的基民也都准备跑步入场。
并且，在今天整个情绪似乎到达了整个顶点，几只关注度较高的煤炭个股，更是从开盘的涨停直接下探到快要跌停的幅度，上演了一场“天地板”。

当然，我们也不能仅仅依靠市场情绪去做整个投资的风向标，对于煤炭版块，尤其是动力煤，我们要怎么去看呢？

供需不平衡
首先，我们要知道，我们国家对于火电的依赖还是十分严重的，火电发电占比在2020年达到了71.2%；

而在需求方面，终端市场的电能渗透率正在逐步提升，使得电能占终端能源消费的比重不断升高，从2000年的不到15%逐步提高到2020年的27%左右。

对于今年的动力煤整体的产量状态与去年同期相比几乎是一个0增长的局面，但是用电量大概有15%的增长，使得各库存非常低。

简单来说，我国对于电能的需求是在不断上升的，且这是一次能源转型过程中，对传统行业产品的一次“供给侧改革”。
这些传统的动力煤产品，本身就具有非常稳定的市场需求，并且，由于这两年的几个突发事件，导致整个需求在上涨的时候，供给端并没有出现很好的扩产现象，从而导致需求扩张遇见供给约束，供需不平衡，价格就大幅上行了。

对于几个主要事件：

一.严控供给
首先，可能是一些政治因素，内蒙“涉煤腐败倒查20年”影响深远（对2000年以来全区所有煤矿的规划立项、投资审核、资源配置、环境审核等各个环节进行全要素清查，对煤矿企业和涉煤、配煤项目的法人状况、批办手续等，做到一矿一档、一矿一清，确保动力煤资源领域问题清仓见底）。
根据公开资料，内蒙古是世界最大的露天煤矿之乡，中国重要的能源保障基地。全区12个盟市中11个有煤矿，现有煤矿523处，核定产能12.8亿吨。
由于彻查的缘故，很多动力煤的开采作业只能暂停，导致了一部分的供给收缩。

且在今年3月1日，正式施行的“刑法修正案（十一）”规定：对未发生生产事故，但存现实危险的违法行为提出追究刑事责任。该规定直接造成煤矿超产意愿大幅降低，严格核定产能生产。
直接影响就是，企业的扩产动力大大降低，扩产的部分很多可能会有安全事故，一旦出现问题，问责制将会有非常大的压力。
由于这些政策的约束以及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，几个主要省份投产的进度并又没十分给力（大多在2022年后）。

可以看到，新疆整个投产计划是非常多的，预估为4120万吨，然而，由于我国发电厂主要在沿海城市，运费价会导致整个成本上升，新疆大多是自产自销，对于整个动力煤供给的关系帮助较小。

且整个动力煤行业的产能是不断集中到国企层面的，这也导致扩产动力显得并不充足；而金融机构也正在逐步停止为动力煤项目提供融资、逐渐退出动力煤项目。

整体看，行业由国企把控，供给端由于安全、环保被管控，扩产的阻力较大，叠加需求端的上升，供需就开始了不平衡。

二.库存下降
对于整个缺口的变化，在供给端上：
产量方面：1~7月全国动力煤产量22.6亿吨，同比增长4.9%，较2019年同期增长4.8%，两年平均增长2.4%；其中7月单月产量3.1亿吨，同比下降3.3%；

进口方面：1~7月全国累计进口1.7亿吨，同比减少3048万吨，下降15%；其中7月单月进口3018万吨，同比增长15.6%；

在对比整体的煤矿产能利用率上，通过442家煤矿的对比来看，利用率不及去年，且几次进行保供等会议之后，整体的产能利润率仅仅是从75%-76%提升到78%；

在坑口上，现在基本都是车等煤、即产即销的状态，低库存的态势持续了全年。

在需求端上：
消费方面：1~6月全国动力煤消费总量21.3亿吨，同比增长10.6%，两年平均增速3.4%（1-6月累计消耗库存4000万吨）；

在社会库存上：
7月份时，全社会库存再次下降了2661万吨；

对比港口数据：截至8月底，全国主要港口（动力煤中转、接卸港口共计73个）存煤总量4280万吨，同比减少1950万吨，下降31.3%；

此外，一港、二港大概的同比降幅是在40%-50%；环渤海北港这一块，去年同期大概是在2100万吨，现在只有1400-1500万吨。

对比煤企数据：截止7月底，动力煤企业库存5000万吨，同比减少2106万吨，下降30%；截至8月底，“三西”地区66家煤矿库存201万吨，同比减少62万吨，下降23.5%。
对比沿海8省电厂数据：截至8月底，沿海8省电厂库存2237万吨，同比减少424万吨，下降15.9%；全国统调电厂库存5370万吨，同比减少3228万吨，下降37.5%。

可以看到，重点电厂库存的已经达到非常低的水平（5000万出头）；去年同期大概在7600万左右，大概下降了33%。去年库存最高的时候在10月，将近一个亿，可以通过库存数字来感受一下煤稀缺的程度。

在价格方面上：
动力煤：21H1利润增速53.3%、88.4%（除神华），同期港口煤价+49.5%；
21Q2环比增30.5%、36.2%（除神华），同期港口煤价环比+18.5%；

整体看，整个供需不平衡的状态下，现在全社会正在消耗累计的库存，叠加安全、环保的严控条件，整体的预期也就逐步的推高了整个动力煤动力煤的价格。

三.国际进口
可能也有人会说，对于进口量的加大也会改善整个供需情况，但是，我们还要看到：

在国际上：从现在开始到第四季度，由于欧洲开始进入动力煤消费、用电量的旺季，加上印度的库存比较低（可用天数已经达到5天），需要刚性补库，会对国内市场进口煤的采购形成较大的压力，国外这一块，动力煤资源库存的严重程度要比国内还要严重。
今年四季度，我们可能会看到欧洲和印度跟国内进口商一样大幅度抢煤，这样的话通过进口煤去补量会比较困难，只能说是可能比去年好一些。

所以，今年的进口煤从现在开始进口量高峰算是已经过去了，已经很难出现六、七月份这样3000万吨的进口量，但是同比去年应该会有一些比较小量的增幅，因为去年整体的进口量是超运了，所以，今年9-12月份，整体的进口量下滑的比较厉害，9-12月份进口量这块可能会同比去年仅仅有一个2000万吨的增长。

其次进口煤卡数低、燃煤效率低、耗煤量大。因为澳煤限制进口之后，品质上难以替代，现在主要进口的都是一些低卡煤，燃煤效率大打折扣。

对于煤的希望可能更多来自国内。

四.结语
对于后市的展望，动力煤行业由于环保和安全的掣肘，打掉了很多释放的结构可能，但是并没有打掉供给放量的预期，量肯定是会放的，但是节奏有可能会缓（能源局的会议上说，环保没有摆上应有的高度）。

在供需的基本面没有改变时，我们还应该关注鄂尔多斯的日产量，这是最重要的，以及北港整体的调度情况。去年在增产保供的过程中，整体的产能利用率已经达到85%这样一个水平。如果今年现在还是维持着这样78%左右的水平，那么今年的整体能源形势会比较紧张。

现在各个环节算一下，可能大概有一个4500万吨的缺口，如果按目前这样的日耗增幅来看的话，今年的10月份、11月份，供给和需求都还没有改善，这个缺口可能还会进一步的放大。

等9、10月份用动力煤淡季过去后，在今年火电的日耗同比去年维持在15%的增速下，产量确实是补不动的，其实，我们是有望看到动力煤保持在一个相对高位的状态，这也会大幅的改善煤企的整个资产负债表，提高现金流。