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动力煤:政策迷雾期,趋势性行情仍需等待

2022-12-08 18:31:53 451

摘要:估值:截至8月19日,现货价格1030元/吨,绝对估值偏高。主力1月合约贴水240,基差偏大。整体期货估值中性。驱动:供应,进口煤价差不明显,且印尼国内保供,三四季度煤炭增量主要看国内。政策端表示产能释放空间较大,但实际落地情况尚未可知。截...

估值:截至8月19日,现货价格1030元/吨,绝对估值偏高。主力1月合约贴水240,基差偏大。整体期货估值中性。

驱动:供应,进口煤价差不明显,且印尼国内保供,三四季度煤炭增量主要看国内。政策端表示产能释放空间较大,但实际落地情况尚未可知。截至目前,煤炭边际增量较为有限,后期供应端释放时间点和力度成为关键。

需求,旺季步入尾声,高价抑制需求,但若增产不及预期,淡季电厂未能有效累库,迎峰度冬来临之际,电厂低库存或将再次经受考验。

综上,现货端估值偏高,驱动转为向下,但盘面贴水幅度较大,提前反应了现货下跌预期,现货跌幅成为市场博弈点。在保供政策未明朗之前,盘面预计以宽幅震荡为主,若最终增产不及预期,1月合约在旺季推动下有望重回强势。

风险点:需求大幅弱于预期

一 产能逐步释放,但落地力度和时间点尚不确定

3月以来,煤矿始终按照核定产能生产,往年对产量贡献较大的超产行为不再发生。并且6月底以来,矿难频发引发多个煤矿停产,主要集中在陕西、河南等地,加剧了旺季供需矛盾。统计局数据显示,1-7月我国原煤产量22.6亿吨,同比增长4.9%,其中7月3.14亿吨,同比下降3.3%。

但7月初以来,发改委、能源局等部门先后多次发文表示要增加煤炭供应(表1)。若严格按照政策增产,总计新增产能可达到1.5亿吨以上,占比国内动力煤总产能的4%以上。但根据我们了解,截至目前,部分煤矿确实有增产复产,但力度较小,煤矿产能仍处于缓慢释放当中,因此后续煤矿产能释放时间点和力度对后期煤价走势或影响较大。

进口端来看,6月以来受进口政策放松以及国内旺季前补库影响,煤炭进口量环比出现较为明显的回升,但上半年进口量较去年同期依然表现为下降状态。1-7月进口煤炭16974万吨,同比下降15.0%,其中7月3018万吨,同比增长15.6%。

从高频数据来看,我国煤炭到港量较往年同期处于中性水平,但进口利润出现了大幅收窄,当前煤炭进口操作空间极其有限,加之印尼煤自身国内保供,中短期或难以看到进口煤有明显增量出现。因此,三四季度供给端主要增量在国内。

二 旺季步入尾声,高价抑制需求

发电量增速处于偏高水平,水电偏差,火力发电表现亮眼。1-7月全国规模以上工业发电量同比增长13.2%,7月全国发电量同比增长9.6%。其中,火电、核电、风电、太阳能发电同比分别增长12.7%、14.4%、25.4%、12.1%,水电同比下降4.3%。

高频数据来看,需求依然处于偏高水平,但即将步入下降通道,按照往年季节性走势,11月之前刚需将持续维持弱势,低库存状态下,市场博弈点将转为电厂补库节奏以及刚需走势。

当前北港现货成交价格1030元/吨左右,价格水平处于绝对高位,电厂亏损面积较大,在淡季到来之际,电厂采购积极性或将出现明显下滑,而补库力度不及往年将直接导致迎峰度冬来临时,电厂库存依然处于近几年偏低水平,因此供给端增长空间将很大程度上决定价格底部。

港口库存绝对水平中性偏低。截至8月16日,煤炭市场网数据显示,全国主流港口库存合计5515万吨,同比下降3%。

三 盘面贴水幅度较大,估值中性

截至8月19日,现货价格1030元/吨左右,绝对价格处于历史高位,电厂亏损面积较大,现货估值偏高。主力1月合约贴水240,基差偏大。整体期货估值较为中性。

四 总结

综上,现货端估值偏高,旺季步入尾声,驱动转为向下,但盘面贴水幅度较大,提前反应了现货下跌预期,现货跌幅成为市场博弈点。政策端表示产能释放力度空间较大,但实际落地情况尚未可知。当前煤炭边际增量较为有限,因此后期供应端释放时间点和力度成为关键。在保供政策未明朗之前,动力煤预计以宽幅震荡为主,若最终增产不及预期,1月合约在旺季推动下有望重回强势。

风险点:需求大幅弱于预期

本文源自永安期货

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