摘要：观点速读动力煤此前上涨的原因主要包括：供不足需，保供保的是长协煤、市场煤更加紧缺，以及盘面较大贴水。四季度动力煤将呈现供需两旺的局面，供应短缺难以根本扭转。但在政策干预下，盘面有提前“筑顶”的可能，即政策顶早于基本面顶。综合基本面偏强和政策...
观点速读
动力煤此前上涨的原因主要包括：供不足需，保供保的是长协煤、市场煤更加紧缺，以及盘面较大贴水。四季度动力煤将呈现供需两旺的局面，供应短缺难以根本扭转。但在政策干预下，盘面有提前“筑顶”的可能，即政策顶早于基本面顶。综合基本面偏强和政策干预的影响，煤价可能在高位宽幅震荡，然后在年底明年年初，进入季节性下行通道。
今年自8月下旬开始，动力煤便开启了上涨行情，在国庆前后，更是进入加速上涨通道，期间数次涨停。直到10月19日，发改委释放煤价干预信号，动力煤期货应声跌停。动力煤上涨的原因何在？政策干预下后市走向如何？
01 动力煤近期上涨原因分析
动力煤强势上涨的根本原因还在于供不足需的基本面未发生根本性的转变。今年是建党100周年，也是安全生产三年行动计划的关键年份，煤矿安全监管严，抑制了国内煤矿产能的释放。虽然保供政策从年初就开始提，但在强监管背景下，煤矿增产意愿不强，再叠加环保、重要节庆日限产等因素，国内煤炭产量增长缓慢。供应不足的矛盾在今年夏季用电高峰期开始显现。进入9月，虽然下游用电需求有所回落，但陕西全运会，9月底山西暴雨多数煤矿关停、运输受限，国庆后山西煤矿大多复产，但运输尚未完全恢复，10月大秦线检修，运力受限，多重因素进一步加剧了煤炭供应紧张局面。而下游电厂库存偏低，目前已进入10月下旬，北方冬季供暖时间近在眼前，留给电厂补库的时间已经不多了。供需错配的矛盾进一步放大，使得期现货价格大幅上涨。
保供保的是长协煤，市场煤更加紧缺；燃煤发电上网电价市场化改革也促使煤价更快地向目前供需面的价格上靠拢。事实上，保供政策的重心在各阶段也是不一样的，最开始是加大产能释放，到后来的严控高能耗产业，再到目前的重点区域保护：优先保东北、保发电供热等关系民生的企业。现在主要政策是将煤矿的大部分产量，尤其是核增部分的产量，通过长协来进行点对点的定向保供，并细分任务到企业。晋陕蒙四季度保供任务总量约为1.45 亿吨，其中内蒙古、山西分别为5300万吨，陕西3900万吨。然而，增产难以在短时间内增出这么多产量，这就意味着会把原有的产量由市场煤转换成长协煤，市场煤的供应会进一步萎缩。长协煤供应增加，市场煤供应减少，会导致市场煤的价格进一步快速上涨。在稳住了关系民生的发电和供热以后，政府也更加倾向于运用市场化的手段来解决煤短缺的问题。10 月 12 日，发改委举行新闻发布会，就进一步深化燃煤发电上网电价市场化问题提出改革，燃煤发电量原则上全部进入电力市场、通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价；扩大上下浮动范围至20％，高耗能企业市场交易电价不受20％上浮幅度的限制。这个政策简单理解就是，如果终端企业能承受市场煤的高价，就买；如果承受不住，会亏损，那自然会自己主动停限产。通过市场化手段，一方面调节下游需求；另一方面，煤价的限制变少，便会更快地向目前供需面的价格上靠拢。
从估值看，期货依旧处于贴水状态。此轮上涨行情，现货上涨更快，期货相对现货一直保持较大贴水。即便近期期货加速上涨，截止10月19日，秦皇岛动力煤（Q5500，山西产） 价格为2542.5元/吨，动力煤01合约收盘价1835.6元/吨，期货仍然贴水现货707元/吨。
02 基本面：四季度供需双旺，供应短缺难以扭转
1、供应：9月原煤产量同比略降，进口亮眼，后期供应有望增加
我国动力煤供应中，大约90％由国内生产供给，10％来自进口。据国家统计局数据，9月份全国生产原煤3.34亿吨，同比下降0.9％，环比下降0.34％。1-9月全国累计生产原煤29.3亿吨，同比增长3.7％，但该增速不及疫前水平，较2019年同期回落0.8个百分点。预计随着保供政策的加强，四季度国内煤炭产量有望增加。
数据来源：Wind，美尔雅期货
进口方面， 2020 年中澳关系恶化，目前我国进口煤主要来自印尼和俄罗斯。9月进口量远远超过市场预期，四季度有望继续增加。1-9月我国煤及褐煤进口量累计2.3亿吨，累计同比下降3.6％，其中9月进口3288.3万吨，同比增加76.03％。
数据来源：Wind，美尔雅期货
2、需求：淡季需求高位，港口、电厂库存偏低，冬季旺季需求可期
动力煤下游需求主要集中在电力需求上，通常夏季、冬季为用电高峰期。然而今年在经历夏季用电高峰后，9月份用电量虽然出现季节性下滑，但仍处于近5年高位。今年1-9月全社会用电量为61651亿千瓦时，同比增长 12.9％。而火电发电量占全部发电量的67％左右。1-9月整体发电量累计同比增10.7％，其中火电累计同比增11.9％；9月发电量同比增4.9％，其中火电增5.7％。
数据来源：Wind，美尔雅期货
数据来源：Wind，美尔雅期货
数据来源：Wind，美尔雅期货
再从库存来看，港口以及下游电厂的库存一直处于近年低位，为需求端提供了有力支撑。截止10月18日，CCTD主流港口煤炭库存量为5280.7万吨，低于去年同期近1000万吨。重点六大电厂煤炭库存，截止 10 月 17日为1102.90万吨，处于历史同期相对低位，日均耗煤量有所下降，为69.05万吨，煤炭库存可用天数为16天，亦达到近几年低点。
数据来源：Wind，美尔雅期货
数据来源：同花顺iFinD，美尔雅期货
数据来源：同花顺iFinD，美尔雅期货
数据来源：同花顺iFinD，美尔雅期货
整体来看，因政府严控高耗能行业，工业用电增速放缓，淡季民用用电需求下滑；但是冬季水电进入枯水期，火电需补充部分水电，需求预计仍将高于季节性同期，加之今年冬季大概率为冷冬，未来冬季取暖需求恐有增量，同时，低库存促使电厂的冬储采购需求较为旺盛。
03 政策干预下后期走势展望
四季度动力煤将呈现供需两旺的局面，供应短缺难以根本扭转。此前国家矿山安监局发布消息称，通过安全保供条件审核的153处煤矿大约可增加产能2.2亿吨/年，预计四季度可增加煤炭产量5500万吨，平均日增产达到60万吨。市场预计动力煤缺口在3000-6000万吨，极端估计8000万吨。按上述增产速度，从国庆后主产地加快释放产能的时间即10月初开始计算，缺口得到弥补最快要到11月底了，而按极端值计算的话，可能要到春节前后动力煤缺口才能得到弥补。如果再加上审核、批地手续办理，安全事故等意外因素干扰，实际时间可能比上述预计的时间节点更晚。四季度供应短缺持续为煤价提供了支撑。
但19日发改委明确表示将充分运用《价格法》规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，促进煤炭价格回归合理区间。这可以理解为政府在控制煤炭价格方面态度十分坚决，因为此前都还只是从供应、需求方面入手稳定价格，尚没有直接去干预价格的。在政策干预下，盘面有提前“筑顶”的可能，即政策顶早于基本面顶。综合基本面偏强和政策干预的影响，煤价可能在高位宽幅震荡，然后在年底明年年初，进入季节性下行通道。
本文源自美尔雅期货研究院
