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元旦之后动力煤期货止跌企稳，春节假期后延续了前期的反弹律动，2月8日主力合约2205更是以876.8元/吨的价格收住10％涨停板，年初以来累计涨幅达204.6元/吨（30.4％）。

自去年10月调控之后动力煤市场出现久违的上涨，引发期货及股票市场投资者高度关注。在年度策略报告《中枢下移，景气犹在》中，我们首次提出“春节前后在煤矿不再连续生产保供的情景下市场存在供需缺口，价格仍有望持稳运行，已大幅贴水的期货市场存在基差修复机会”；并在1月4日发布的《关于印尼限制1月煤炭出口的点评》中指出印尼出口限制将进一步加重1-2月的去库幅度，动力煤期货存在企稳反弹的可能。

除上述逻辑主线之外，近期动力煤现货市场发生了哪些变化，本轮反弹是否还有演绎空间呢？

节后内产恢复节奏有待观察，印尼出口限制影响仍在

此前市场对春节行情的关注点集中在下游停工停产带来的需求回落，其实春节前后同样是国内煤矿的产量低谷期。特别是在增产保供压力已较去年10月明显缓解、产地价格已连续回落2个多月的背景下，煤矿春节期间生产积极性有限。据汾渭能源调研，今年春节三西样本煤矿平均放假天数9.8天，比2021年春节增加3.7天，陕蒙民营煤矿放假停产尤为普遍。元旦后第三周三西样本煤矿产能利用率再次回落至84.1％，近两日鄂尔多斯日产仍维持在208万吨左右，预计正月十五之前大部分停产煤矿可陆续复产，但低位产量的实际恢复情况仍有待观察。此外，目前煤矿、集运站库存普遍较低，坑口市场价格在冶金、化工等连续生产行业的采购带动下仍有支撑，市场煤及神华外购煤的到港发运成本分别为1090元/吨、860元/吨左右，市场户到港发运倒挂后港口调入量持续受到制约。

进口煤方面，受印尼煤1月出口限制的延期影响，中国1月到港船期较12月回落30％，预计3月后到港量才可恢复正常。从全球范围来看，1月印尼出口船期184艘，不及12月的一半；动力煤发运量1163.5万吨，环比下降1106.3万吨（48.7％）、同比下降1915.3万吨（62.2％），亦对全球海运煤炭市场构成支撑。

稳增长预期有待兑现，低温天气助力需求

受国内疫情反复影响，1月建筑业和服务业PMI双双走低，但从制造业生产预期和原材料采购预期来看短期有企稳迹象。地产销售仍无起色、基建订单发力时间点未到，目前非电力耗煤行业中建材和冶金的开工依然偏弱，化工一枝独秀的情况依然存在。双拉尼娜带来的冷冬预期在1月中旬以来得到滞后兑现，最近一周全国34个主要城市平均最高气温已同比下降29.9％，且这一偏冷局面有望在2月延续。受此带动，1月中上旬发电量增速自12月旬度的0.5％回升至1.4％，火电发电量增速也自12月的-3.7％提升至-1.2％。

供需缺口有待扭转，后续留意政策调控风险

自年报发布以来我们持续强调，尽管2022年动力煤年度均价和波动区间下移具有较高的确定性，但一季度春节前后同样是国内生产淡季，动力煤存在去库时间窗口，我们对这期间的煤价并不过分悲观。1月动力煤中下游库存下降1733.6万吨（10.5％），绝对库存水平已回归往年同期的正常范围之内；从平衡表预期来看，2-3月仍有去库空间。值得注意的是，已反弹至千元以上的现货市场再次招致政策调控压力，春节前夕发改委部署春节、冬奥会前后的保供稳价工作，对港口Q5500价格的容忍上限区间或在900-1000元/吨。随着动力煤期货主力合约逐步接近这一区间，基差修复的压力愈发显现，后续需警惕政策调控风险，行情或进入高波动阶段。

本文源自国投安信期货研究院