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动力煤限价细则落地。2022年5月6日国家发展改革委召开专题会议，研究加强煤炭价格调控监管，对“303号文”和“4号公告”做了进一步阐释，其中，秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期、现货价格每吨分别超过770元、1155元，山西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过570元、855元，陕西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过520元、780元，蒙西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过460元、690元，蒙东煤炭（3500大卡）出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过300元、450元，如无正当理由，一般可认定为哄抬价格。

实际要求好于前期规定。本次细则落地后，对应的现货价格要求均高于2022年2月份提出的“坑口700、港口900元/吨”。当前长协、现货价格分别为719元/吨、1205元/吨，其中长协价格已经在要求范围之内，现货煤价略高于要求。随着新标准的确定，价格相关政策基本全部落地，当前的煤炭价格基本符合政策的要求区间，市场担忧的过高煤价引发政策进一步打压预期也将逐渐消散，推动市场平稳运行。

需求底部，启动在即。随着4月26日中央财经委员会第十一次会议以及4月29日中共中央政治局会议的陆续召开，高层对于“防住疫情、稳住经济”的定调已非常明确，未来将重点通过投资和消费端支持经济建设，预计逆周期调节政策将进一步发力，5月全国或将迎来大面积复工复产，带动工业端用电量大幅提升以及钢铁产量的快速提升，且6月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，进一步拉动煤炭需求。

全球能源短缺，价格倒挂对进口持续影响。乌俄战争影响全球能源格局，替代性需求的提升将持续推高全球煤炭价格，能源短期短期难以解决。4月印尼动力煤标杆价HBA大幅上调42％、纽卡斯动力煤价370美元/吨逼近前高，煤价倒挂将进一步抑制进口积极性，支撑国内煤炭价格。

投资建议。中国神华连续两年全分红以及板块超预期一季报，市场重新认知了煤炭的分红能力和盈利释放能力，推荐：1）高股息/绿电转型/成长性煤化工：中国神华、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源。2）稳增长下焦煤弹性：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、首钢资源。3）兼具资源优势和高弹性企业：兖矿能源、中煤能源、山煤国际、兰花科创、陕西煤业、潞安环能、昊华能源。

行业回顾。截至2022年5月6日，秦皇岛Q5500市场价1205元/吨（4.3％），秦皇岛港库存为488.0万吨（-2.6％）。京唐港主焦煤库提价3350元/吨（0.0％），港口一级焦4037元/吨（0.0％），炼焦煤库存三港合计164.0万吨（11.6％），200万吨以上的焦企开工率为85.5％（2.30PCT）。

风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。

本文源自金融界