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本文来源：时代财经 作者：魏亚霖

“五一”节后，A股市场迎来煤炭板块强周期异动。

仅5月7日，就有山西焦煤（000983.SZ）、陕西黑猫（601015.SH）、郑州煤电（600121.SH）、潞安环能（601699.SH）、新集能源（601918.SH）迎来涨停板。Wind数据显示，近一个月内，煤炭板块有11只股票涨幅超过20%，其中最高的潞安环能大涨67.33%。

煤炭板块暴涨的同时，煤炭价格也在持续上涨。华安证券有色、黑色研究组的一位分析师5月7日告诉时代财经，煤炭的这一轮涨价主要受中澳关系的影响。

根据海关总署数据显示，澳大利亚一度是中国第二大煤炭来源国。但根据公开信息，从2020年10月，中国逐步减少了澳大利亚煤炭进口。5月6日，发改委更在其网站上发表中英文声明，宣布无限期暂停中澳战略经济对话机制下一切活动。

受此影响，节后黑色系期货领涨中国市场。动力煤主力合约两日上涨9.49%，5月7日收于863.4元；焦煤主力合约上涨9.39%，收于1939.5元，都达到了近期新高。

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此外，许多煤炭企业都在一季报中交出了不错的业绩，这或许是近期煤炭板块股价高歌猛进的原因。

然而时代财经调查发现，在这一轮煤炭行情背后，泡沫或许已经浮现：一方面，不涉及煤炭生产的企业被当作煤炭概念股炒作，连连涨停；另一方面，近期大赚一笔的煤企们，下半年将要面临债务到期的“大考”。

不产煤的“煤碳概念”领跑

近期最受市场资金追捧的“煤炭股”之一——陕西黑猫，四天三板，节后两个交易日就上涨了21.01%。

然而，时代财经5月7日致电陕西黑猫时，对方证券部人士对于近期股价也很懵，“我们不是煤炭（企业），而是煤焦化，是煤炭的下游企业。煤炭涨价意味着我们的成本提高了。”

对于近几日公司股票在二级市场的表现，上述证券部人士认为，市场或许是受到焦煤价格上涨的带动。其财报显示，通过焦煤高温干馏转换而来的焦炭，占陕西黑猫营业收入的80%左右。

炼焦炉。图片来源：Velela

该人士告诉时代财经，陕西黑猫本身没有煤炭资源，主要是从山西采购焦煤进行加工生产，因此“焦煤涨价对公司的生产经营来说不是好事，但具体影响还要看我们的产品价格有多少提升空间。”

煤炭的市场价格会直接影响到陕西黑猫这类企业的生产成本，因为其与上游企业基本是随行就市。

“电厂这么多年，在发改委指导下签长约都不顶用，焦化行业更是基本上没有长约。若是长期合作的企业，基本上可以保证一年给多少量，但是价格一般都是随行就市。”上述陕西黑猫证券部人士表示。

至于为控制成本直接并购煤炭生产企业，更是困难重重。

近年来，山西省不断加强对于煤炭行业的规范和整顿。2020年，山西省将七大煤炭国企整合成为两家。同煤集团、晋煤集团、晋能集团联合重组，同步整合潞安集团、华阳新材料科技集团相关资产，以及中国（太原）煤炭交易中心，成立晋能控股集团有限公司；而焦煤集团与山煤集团合并重组，成立新的焦煤集团。

这也导致陕西黑猫对近在咫尺的焦煤资源没法涉足。“我们的生产厂区在陕西韩城，与山西的焦煤产区就隔了一条黄河。但国家近几年加强了对煤炭领域的整顿，焦煤更是稀缺资源，我们一个民企想要跨省收购煤矿就更难了，基本上属于虎口拔牙。”

煤价高涨，煤企却债务压顶

与陕西黑猫隔黄河相望的山西煤矿企业们，确实在这一轮涨价中赚得盆满钵满。去年各自刚完成整合的晋能控股与焦煤集团，一季度业绩都迎来大涨。

晋能控股集团有限公司2021年一季度归母净利润12.45亿元，而去年同期为-0.96亿元；山西焦煤集团有限责任公司2021年一季度归母净利润7.59亿元，去年同期仅为0.37亿元。

受煤炭行业一季度行情影响，晋能控股控股的晋控煤业（601001.SH）与焦煤集团控股的山西焦煤，近一个月内股价也分别大涨57.14%与35.43%。Wind数据显示，11家山西上市煤企，近一个月内股价平均上涨超20%。

11家山西上市煤企近一月股价涨跌幅，图片来源：Wind

但是，山西煤企们仍面临着巨大的债务偿还压力。广发证券发展研究中心在一份报告中指出，2021年5月至12月，属于原山西七大煤企的债券到期总规模，将达到1091亿元。

信达证券则调查了全国47 家大型煤炭企业，发现2020年第三季度大型煤企的平均资产负债率为64.78%。而2021年一季报显示，山西省两大煤炭国企的资产负债率均高于行业平均水平——晋能控股为77.14%，焦煤集团为75.09%。

今年3月，市场上出现了对于山西煤企偿债能力的担忧，多只山西煤企债券被大量报卖，价格跌至历史新低。尽管山西煤企的债务问题由来已久，但此次债务压力的导火索是2020年的永煤集团违约事件。

多只山西煤企债券3月跌至历史新低。图片来源：Wind

2020年11月10日，河南省“三煤一钢”之一——永煤集团未能按期兑付“20永煤SCP003”（超短期融资券）到期应付本息，构成实质违约，涉及本息金额共10.32亿元。

在此之前，永煤集团是拥有AAA评级的重要煤企，这一违约影响了债券市场对于煤企的信心。

广发证券发展研究中心报告指出，“永煤事件”之后，山西七大煤企中，除二级市场估值最为平稳的焦煤集团，其余煤企在2021年的净融资均转负。

4月21日，山西国资运营公司、山西省金融办联合举办金融机构进晋入企调研活动。央行太原中心支行副行长邢毅在会上强调，近期山西煤企债券市场异动，是市场信息不对称导致的非理性行为，是暂时现象，不能视同普遍态势。

山西国资运营公司党委书记、董事长郭保民在同一场活动中透露，今年1~4月，在资金极其困难的情况下，山西国企已刚性兑付800多亿元债券。

一不愿具名的分析师5月7日告诉时代财经，近期节节攀升的煤炭行情有助于山西煤企缓解债务压力。

但这轮煤炭上涨行情还能维持多久，能否帮助山西煤企轻松偿还掉今年剩下的千亿债务？

多家机构已经提醒，煤炭行情长期来看难以维持上涨势头。中债资信预计，煤炭价格二季度将高位回调后仍偏强运行，均价高于上年同期水平，而2021年全年煤炭行业景气度将小幅提升。

或许更长远应该思考的是，山西煤企们如何切实降低负债比例，调整产业结构，摆脱资源驱动的债务循环。