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国泰君安:黑金时代开启,煤炭短期超预期,中期看重估

2022-12-08 19:20:27 415

摘要:煤炭股牛市:短期弹性为王,全板块行情展开。1)价格新高:动力煤供给不强、焦煤需求不弱,煤价将超预期;展望8~12月,核心矛盾在于低库存严峻,动力煤淡季不淡大局已定,焦煤仍将稳中有涨;2)盈利爆发:量价双升,Q2初露锋芒,Q3大增开启;龙头公...

煤炭股牛市:短期弹性为王,全板块行情展开。1)价格新高:动力煤供给不强、焦煤需求不弱,煤价将超预期;展望8~12月,核心矛盾在于低库存严峻,动力煤淡季不淡大局已定,焦煤仍将稳中有涨;2)盈利爆发:量价双升,Q2初露锋芒,Q3大增开启;龙头公司保供逻辑已验证,量价双升提盈利,高固定成本公司业绩弹性最强,“零长协”销售公司将尽享行业红利;3)价值重估:一二级倒挂/分红率提升/资源价值显现提振估值;4)持仓提升:机构增持开启,方兴未艾;公募基金Q2采掘板块持仓市值环比+12.5%,增速高于行业平均,但占比仅为0.63%,持仓总量仍在低位。

投资建议,推荐:1)中报超预期、市场价销售、预期估值更低的公司,山西焦化、兰花科创、盘江股份、昊华能源、山煤国际;2)行业龙头及区域龙头,陕西煤业、中煤能源、兖州煤业、山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、中国神华;3)积极转型新能源的煤炭公司,华阳股份、中国旭阳集团。

业绩概览:2021H1盈利全面爆发。1)煤炭全行业2021H1利润总额增速+127.9%,Q2环比增速为55.8%,上市公司2021H1归母净利增速+64.7%,环比+25.9%,上市公司占全行业利润总额比重2021H1有所下降;2)2021H1板块中盈利增速上升企业数量增加,整体大幅增长,需求超预期下,全行业2021年7月亏损面下降至30%;3)资产减值规模2021H1合计8亿,行业资产结构逐步完成优化。

财务指标分析:现金流维持优质,税费持续优化。1)2021H1煤炭板块整体经营现金流大幅提升,投资、筹资现金流略有收缩,行业现金制造属性强大;2)费用率持续下行,其中管理、销售费用率降幅明显,行业在费用端管控具备持续优化空间;3)板块负债率微增至50.4%,分红率普遍大幅提升;4)所得税率受西部开发政策断档影响20年升至23.9%,2021H1回落至19.2%,未来15%的优惠税率将延续。

经营数据分析:2021H1量价双升,毛利/净利双增。1)2021H1上市公司自产煤板块整体毛利同比+50.2%,主要由于煤炭售价大幅提升且增速超过成本变动,26家煤炭开采企业中2家单位销售成本下降,其余均有所提升,华中、山西、华北地区上市煤企自产煤单位净利均实现同比翻番;2)根据披露上半年经营数据26家企业中,有18家公司实现了量价双升;3)Q2单季有18家企业归母净利实现环比增长,其中具有高固定成本的郑州煤电、冀中能源,及“零长协”销售的昊华能源、兰花科创环比增速领先行业,分别为+550.2%、+209.8%、+167.6%、+106.4%。

风险提示:1)宏观经济增长不及预期;2)进口煤大规模进入;3)非煤炭领域转型失败。

本文源自金融界网

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